管理层股权激励对实体企业金融化的影响研究

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作者：

严晨

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摘要：

随着经济全球化和贸易自由化的飞速发展,经济金融化格局正在加速形成,金融资产投资在实体企业经营中越来越占据主导地位,实体企业"脱实向虚"的现象不断加剧.管理层配置金融资产的决策会增加实体企业的经营风险和投资风险,而股权激励则是约束和引导管理层金融决策的重要手段.从理论逻辑来说,管理层股权激励对其金融决策的影响会改变实体企业的金融化程度;从我国A股上市企业的实际情况来看,存在实施不同股权激励模式的实体企业金融化程度分化的现象,那么对管理层实施股权激励是否可以影响实体企业金融化呢?回答该问题对于降低实体企业金融风险,优化实体企业投资结构以及维持市场经济平稳健康发展具有重要意义.据此,本文以股权激励对金融化的具体影响为出发点,展开了一系列理论与实证研究.首先,本文通过背景分析,提出本文研究的主要问题,明确本文研究意义和主体内容和主要方法.其次,在对马克思的虚拟经济理论,马克思主义经济学视角下的金融化理论,委托代理理论和股权激励理论进行系统梳理的基础上,对管理层股权激励影响实体企业金融化的逻辑进行了理论分析.再次,采用2007-2017年全部A股上市公司的面板数据进行实证研究,选择2013-2014首次实施股权激励的实体企业作为实验组样本,在倾向得分匹配法消除实验样本的选择性偏误的基础上,构建实施管理层股权激励的双重差分模型检验管理层股权激励对实体企业金融化的影响及其影响途径,并在此基础上进行稳健性检验.最后,本文进一步分析了管理层金融背景对管理层股权激励和实体企业金融化关系的调节作用;实体企业产权性质异质性对管理层股权激励效应的影响;以及在管理层股权激励的作用下,实体企业金融化对企业创新的抑制作用能否得到缓解等问题.研究结果表明:(1)管理层股权激励能有效抑制实体企业金融化,即对实体企业管理层实施股权激励后,企业金融化水平显著下降,经过稳健性检验后该结论仍然成立;(2)进一步的作用机制分析表明,对管理层实施股权激励通过降低其风险承担水平进而抑制企业金融化;(3)同时,当管理层具有金融背景,股权激励计划实施的金融化抑制作用增强;相比于国有企业,非国有企业股权激励计划实施的金融化抑制作用更显著;对实体企业管理层实施股权激励,能有效减弱企业金融化导致的创新水平抑制作用.

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